Экономика Европы или США будет устойчивее в ближайшие полгода? Попробуем ответить на эти и другие вопросы.

За последние полгода курс евро упал с уровня $1,5 до $1,2. Является ли это признаком слабости европейской экономики против экономики США, или мы имеем дело с биржевыми спекуляциями?

Собственно говоря, лишь благодаря оперативной закачке в 2009 году в экономику США более $1 трлн. Белому Дому удалось нормализовать ситуацию на финансовых рынках, стабилизировать уровень безработицы и поднять фондовые рынки. В кризисный период Евросоюз также запустил пакет стимулирующих мер, но на сумму $250 млрд. Ниже для сравнения приведены объемы ВВП США и Еврозоны, а также структуры экономик этих двух мировых центров.

 

 

Источник: Bloomberg

 

Итак, попробуем понять, в какой фазе находится сейчас процесс восстановления экономики США от кризиса. Эффект впрыска бюджетных денег не может долиться долго. У нас есть основания полагать во втором полугодии темпы экономического роста в США замедлятся до 2%. Это станет отражением сокращения объемов пополняемых товарных запасов бизнеса и постепенного ослабления эффекта от правительственных мер стимулирования. Майские данные показали, что продажи на вторичном рынке жилья в США упали на 2,2% - до 5,66 млн. домов. Продажи на первичном рынке жилья за тот же период рухнули на 32,7% до 300 тыс. против 446 тыс. в апреле. При этом средняя цена на новые дома упала -1,0% до $200,9 тыс. - минимум с декабря 2003 г. Этот спад активности на рынке жилья в США отражает окончание действия предложенных правительством США налоговых льгот, предоставляемых гражданам, впервые покупающим жилье. В свою очередь слабость рынка труда и увеличение числа лишений прав выкупа по просроченным закладным может негативно отразиться на восстановлении рынка жилья - одного из ключевых секторов американской экономики.

Продолжаем исследовать самую свежую статистику из США. Июньские данные по потребительскому доверию Университета Мичигана по-прежнему остаются ниже нижней границы диапазона изменений этого показателя в 1993-2007 гг. Все составляющие указанного индикатора, показали в июне значения, соответствующие негативному тренду потребительского климата в стране.

Глава ФРС Бен Бернанке выступая на форуме ФРБ Ричмонда отметил слабое восстановление на рынке труда, связанное с тем, что работодатели удлиняют рабочую неделю. В ближайшие кварталы создавать новые рабочие места будет особенно нелегко. В середине июня количество американцев, ищущих работу, неожиданно выросло до месячного максимума, что показывает, что американские компании не прекращают сокращать работников. Июньские данные по индексу занятости ФРБ Филадельфии показали снижение на -1,5 против +3,2 в мае. Некоторые компании сокращают штат, чтобы стимулировать рост прибылей или их сохранить. Последняя статистика показывает, что стране необходимо более сильный рост занятости, чтобы стимулировать потребительские расходы, составляющие 70% экономики. Аналитики банка Goldman Sachs прогнозируют, что темпы восстановления экономики США в ближайший год будут умеренными, а уровень безработицы будет колебаться от 9,5 до 10% вплоть до 2012 года. При этом эксперты GS не ждут никакого ужесточения денежно-кредитной политики со стороны ФРС до 2012 года и даже не исключают, в случае роста угрозы рецессии, возобновления покупки активов ФедРезервом.

Слабый рынок труда накладывает отпечаток на уровень розничных продаж в стране. Так майские продажи снизились на 1,2% - максимальное снижение с сентября 2009, против роста на 0,6% в апреле. Это говорит о том, что потребители начали делать больше сбережений. Существенно снизился спрос в секторе стройматериалов, а упали также продажи автомобилей у автодилеров. Из-за того, что компании в предыдущем месяце перестали создавать новые рабочие места, домохозяйства, были вынуждены сокращать свои расходы. Аналитики Bank of America - Merrill Lynch не ожидают сильного роста потребительских расходов до конца года, при этом они сейчас растут меньше, чем доходы.

С другой стороны мы видим, что дефицит внешней торговли США расширился до максимальных более чем за год показателей (в апреле он составил $40,3 млрд.), так как объемы экспорта сократились значительнее, импорта. Эксперты Bank of America - Merrill Lynch отмечают, что укрепление доллара к евро негативно скажется на привлекательности американских товаров и услуг в Европе, на этом фоне снижения продаж стоит ждать, прежде всего, в секторе продукции высокотехнологичных компаний.

Теперь посмотрим на уровень госдолга США. В июне Минфин США сообщил о том, что государственный долг достиг рекордного уровня за всю историю – $13 трлн. Примечательно, что сейчас Президенту США не хочется идти на жёсткие программы сокращения госрасходов и повышения налогов, поскольку введение дополнительной нагрузки на бизнес и домохозяйства может ослабить едва наметившийся экономический рост и вновь ввергнуть страну в рецессию. А вот бывший глава ФРС А. Гринспен утверждает, что коллапс госдолга США по сути неизбежен. По словам финансового гуру: все что могут США делать в текущей ситуации – это просто продолжать занимать и поддерживать свою экономику за счет займов «до последнего».

Нельзя забывать и о реформе регулирования финансового сектора США, которая может замедлить процесс долгосрочного инвестирования. А если сюда приплюсовать и сокращение объемов банковского кредитования, то получается, что макроэкономическая ситуация в Штатах уже к концу этого года может вновь серьезно ухудшиться. Даже ФедРезерв на своем июньском заседании заметил, что условия стали менее благоприятными для экономического роста. Экономисты отмечают, что в такой ситуации ФРС будет удерживать ставку на рекордно низких отметках в течение всего следующего года (возможно даже в 2012 году).  При этом нельзя исключать, что в начале следующего года может потребоваться дополнительная доза количественного смягчения, чтобы опять оградить Америку от дефляции.

Неужели в экономике Европы дела сейчас обстоят еще хуже?

Традиционно считается, что цикл европейской экономики запаздывает относительно американской примерно на полгода. Совокупный дефицит бюджета и долг государственного сектора в Еврозоне существенно ниже, чем в большинстве других развитых экономик. Уровень внутренних сбережений в еврозоне намного выше, чем в англосаксонском мире, что позволяет ей лучше справляться со своими дефицитами.

Согласно прогнозам французского института статистики Insee, опубликованным в конце июня, во втором квартале экономическая активность в Еврозоне заметно повысится благодаря увеличению объемов инвестиций и оживления экспорта на фоне ослабления евро, а во втором полугодии темпы роста экономики немного замедлятся. Ожидается, что по итогам второго квартала ВВП Еврозоны вырастет на 0,6% на фоне восстановления строительного сектора после суровой зимы. Германия продолжит играть роль локомотива и восстановится на 0,9% кв/кв. Частное потребление останется слабым, что несколько снизит экономическую активность в Еврозоне до 0,3% в 3 и 4 кварталах. Германия продолжит возглавлять рост экономики региона, за ней последуют Франция и Италия, в то время как в Испании ожидается стагнация.

Перед бюджетной политикой и государственными финансами стран еврозоны стоит весомый вызов, требующий немедленного и серьезного сокращения бюджетных расходов. Дополнительной серьезной проблемой Еврозоны является то, что страны-участницы в рамках монетарного союза вынуждены действовать в одиночку, принимая решения о поддержке своих экономик, при этом, пытаясь сократить бюджетные дефициты, каждая по своему рецепту и сценарию. По сути, в Еврозоне необходимо дерегулировать, либерализовать, реформировать южную часть региона и поддержать спрос на севере, чтобы восстановить динамизм и рост. Необходимо также ослабить монетарную политику с целью предотвратить дефляцию и стимулировать конкурентоспособность, а также усилить механизмы реструктуризации суверенных долгов ряда европейских стран. Компенсацией за фискальную и финансовую реформу в странах с дефицитным платежным балансом должно стать дерегулирование рынков товаров, услуг и труда в целях поддержки доходов в профицитных странах. На наш взгляд – эти меры позволят не только улучшить среднесрочное экономическое положение Еврозоны, но и улучшить отношение к единой европейской валюте в глазах мировых инвесторов.

А что уже сделали европейские страны для нормализации ситуации? Греция  планирует сократить рабочие места в государственном секторе, заморозить зарплаты и отменить дополнительную двухмесячную зарплату госработникам. Она также намерена увеличить срок выхода на пенсию и уменьшить к 2014г. нынешний годовой дефицит в 13,6% от ВВП до 2,6%. Выступая 23 июня, глава ЕЦБ Ж-К. Трише указал, что сейчас ситуация в Греции уже объективно лучше, чем была в начале весны. Ирландия запустила режим строгой экономии более года назад. Страна подняла налоги, сократила выплаты в государственном секторе на 5-15%, уменьшила социальные пособия и объемы услуг в сфере здравоохранения. По расчетам годовой дефицит бюджета должен сократиться с текущих 12% до примерно 5%. Испания вводит сокращение зарплат госслужащим на 5% в 2010г. и замораживание таких зарплат в 2011г. При этом совокупные меры экономии дают основание испанскому правительству обещать сокращение годового дефицита в следующем году с нынешних 9,3% до 6% от ВВП. Португалия планирует повысить налог на добавленную стоимость, подоходный налог и налог на прибыль на 1-2,5%. Плюс к этому будут заморожены выплаты государственным служащим и политикам. Это должно сократить годовой дефицит до 4,6% от ВВП, с нынешних 7%.

Даже относительно благополучные Франция и Германия предпринимают конкретные шаги для сокращения своих бюджетных дефицитов. Кстати, немецкие компании за последние полгода создают больше рабочих мест, чем сокращают, и наращивают объемы экспорта. Это следует из результатов опроса 22 тысяч фирм. По данным DIHK, в 2010 году в стране будет в среднем 3,2 миллиона безработных. Согласно июньским данным исследовательского института IFО немецкие фирмы более удовлетворены текущей ситуацией, при этом они уверены, что экономическое восстановление продолжится, а перспективы экспорта по-прежнему считаются очень хорошими.

Ситуацию с «плохими» долгами Еврозоны нельзя рассматривать в отрыве от других ведущих мировых держав. Германия, как экономический локомотив Европы взяла курс на жесткое снижение госрасходов и возвращение госфинансов в рамки, установленные Маастрихтским договором (дефицит бюджета не более 3% ВВП, госдолг менее 60% ВВП). Германию в этом поддерживает Франция. На этом фоне все чаще начинают раздаваться реплики из-за океана с критикой этих начинаний, поскольку преждевременное и слишком сильное сжатие спроса со стороны европейских стран может привести к замедлению темпов восстановления всей мировой экономики, а это пугает сторонников открытых рынков из США.

В этой связи, Юрген Штарк из ЕЦБ заявил, что сейчас важно не преувеличивать масштаб проблем, с которыми столкнулась Еврозона. Он отметил, что не видит признаков повторного экономического спада в регионе. По сути, чем дольше будет дешевым евро, тем больше будут выигрывать европейские экспортеры. Кстати, банк JP Morgan прогнозирует увидеть курс EUR/USD на уровне 1,08 к концу этого года. Будет ли это отражать превосходство американской модели экономики над европейской? Очевидно, что нет. И как только инвесторы станут регулярно получать порции плохих статданных из США, их интерес к американской валюте снизится. Качели качнутся опять в пользу евро.

Этой весной и летом европейская валюта остается под давлением. Минимальные отметки пары EUR/USD мы увидели 07 июня 2010 г. на уровне 1,19. Стоит заметить, что паритет покупательной способности по этой паре находится на 1,24-1,25. Колебания плюс-минус 10% от этого уровня считаются приемлемыми. А вот отклонение на 20% от этого уровня можно считать критическим в плане фундаментальных экономических показателей.

Подводя итог, мы хотим выделить следующие основные моменты.

• Конечно, спекулянты могут опустить курс евро к уровню 1,15 к доллару, но думаю, что такой заход вниз будет очень краткосрочным.
• На наш взгляд пара EUR/USD скорее, вернется в диапазон 1,28 -1,30, нежели уйдет к отметке 1,1.
• Мы ожидаем увидеть ослабление курса доллара осенью-зимой этого года, на фоне снижения ведущих экономических показателей в Штатах.

© 1997-2010 Брокерская группа «Ай Ти Инвест – ПРОСПЕКТ». Все права на данный аналитический отчет принадлежат компаниям Брокерской группы "Ай Ти Инвест – ПРОСПЕКТ".

Содержание данного аналитического обзора может использоваться только в информационных целях, и не является предложением на покупку или продажу каких-либо ценных бумаг, в том числе, упомянутых в обзоре. Представленная информация базируется на достоверных источниках, однако мы не утверждаем, что все приведенные сведения абсолютно точны. ОАО "ИК "Проспект" и ЗАО "ИК "Ай Ти Инвест" не несут ответственности за использование информации, содержащейся в вышеприведенном обзоре. Компании и ее сотрудники, включая тех, кто готовил этот материал, могут иметь позиции, а также покупать и продавать ценные бумаги упомянутых в обзоре компаний. Инвестирование в странах СНГ является рискованным, поэтому инвесторы должны самостоятельно и тщательно проработать свое решение. Перепечатка целиком или отдельными частями без ссылки на ОАО "ИК "Проспект" и ЗАО "ИК "Ай Ти Инвест" не допускается.